事實(shí)充分說(shuō)明，對(duì)中國(guó)股市要慎言所謂大牛市。就在股民期待“牛市”到來(lái)的時(shí)候，自2012年5月8日開(kāi)始，A股卻又出現(xiàn)大跌，到目前短短2個(gè)月的時(shí)間，滬指跌去近300點(diǎn)，一些股票跌去20%到30%以上。而這段時(shí)期，中國(guó)的貨幣處于擴(kuò)張狀態(tài)。中國(guó)人民銀行自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。此次降息與前一次降息不到一個(gè)月的時(shí)間。此前，中國(guó)人民銀行自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。再加上2012年上半年先后兩次下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，中國(guó)貨幣政策趨向?qū)捤伞?BR> 按道理，在貨幣擴(kuò)張的情況下，股市應(yīng)該有所表現(xiàn)。但事與愿違，中國(guó)的A股不僅沒(méi)有上漲，卻以大跌回應(yīng)。在中國(guó)央行決定降息的第一個(gè)交易日，7月9日中國(guó)股市上演黑色星期一，上證綜合指數(shù)大跌52.77點(diǎn)，跌幅為2.37%，報(bào)收2170.87點(diǎn)，創(chuàng)下了年內(nèi)第四大單日跌幅。
為何股市對(duì)貨幣擴(kuò)張無(wú)動(dòng)于衷？
政策導(dǎo)向與投資者認(rèn)識(shí)有異
股市大跌的首要原因是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不看好。歐債危機(jī)遲遲未能徹底解決，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，這些都是導(dǎo)致股市出現(xiàn)大跌的重要原因。而當(dāng)政府采取貨幣擴(kuò)張措施時(shí)，股市投資者不相信貨幣擴(kuò)張能解決經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)蕭條問(wèn)題。次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐美一直采取貨幣擴(kuò)張政策，一直實(shí)行低利率等寬松貨幣政策，特別是歐洲國(guó)家一直沒(méi)有因?yàn)樨泿艛U(kuò)張改變經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，美國(guó)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象與貨幣擴(kuò)張關(guān)聯(lián)度很小，主要是科技產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇所致。
新供給主義提出貨幣擴(kuò)張無(wú)效論，認(rèn)為在集中于一定產(chǎn)業(yè)或區(qū)域的經(jīng)濟(jì)泡沫未消除的情況下，貨幣擴(kuò)張會(huì)進(jìn)一步加劇該產(chǎn)業(yè)或該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)泡沫，貨幣擴(kuò)張所產(chǎn)生的增量資金會(huì)進(jìn)一步非均衡地流向經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)業(yè)或區(qū)域載體，其結(jié)果是進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退或蕭條。
2012年上半年，中國(guó)樓市泡沫并未消除，相反，卻存在躁動(dòng)的現(xiàn)象。如有媒體報(bào)道，剛剛過(guò)去的2012年上半年，廈門全市住宅共成交18928套，經(jīng)歷了有史以來(lái)最瘋狂的成交高峰，到7月，常常出現(xiàn)千人排隊(duì)購(gòu)房的場(chǎng)面。這種有關(guān)所謂千人排隊(duì)買房的報(bào)道還涉及北京、上海、南京等地。在樓市投資利潤(rùn)節(jié)節(jié)攀升而股市投資虧損的情況下，投資者傾向于避開(kāi)虧錢的股市而投資樓市的策略，貨幣擴(kuò)張的結(jié)果是導(dǎo)致增量資金進(jìn)一步流向樓市，大規(guī)模資金流出股市。
關(guān)鍵是要解決資金流向問(wèn)題
實(shí)際上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不缺資金，關(guān)鍵是要解決資金的流向問(wèn)題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展幾百年，包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的幾乎所有國(guó)家都沒(méi)有解決兩個(gè)非均衡問(wèn)題：一個(gè)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展非均衡問(wèn)題，另一個(gè)是區(qū)域與城市發(fā)展非均衡問(wèn)題。從美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)過(guò)度依靠金融業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占的份額較少，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形明顯。美國(guó)的區(qū)域與城市結(jié)構(gòu)也是畸形的，經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展也沒(méi)有解決區(qū)域與城市發(fā)展均衡問(wèn)題；美國(guó)東部和西部經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，城市里面發(fā)達(dá)城市主要是位于東部和西部的一些城市，其他城市所占的經(jīng)濟(jì)份額較少。同樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題也是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域和城市結(jié)構(gòu)。
有不少專家指出，中國(guó)不應(yīng)該再靠大規(guī)模投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些言論對(duì)股市也造成負(fù)面影響。而股市參與者認(rèn)為，任何一個(gè)國(guó)家離開(kāi)投資就不可能有發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處的歷史階段決定了不能靠大規(guī)模消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，一個(gè)國(guó)家過(guò)度消費(fèi)有損其發(fā)展后勁。中國(guó)要想成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，離開(kāi)投資是不行的。問(wèn)題的關(guān)鍵不是要不要擴(kuò)大投資，而是如何引導(dǎo)投資流向，如何引導(dǎo)投資對(duì)全局具有支撐作用的產(chǎn)業(yè)或區(qū)域，如何優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大投資并不是短期行為，而是長(zhǎng)期行為，是對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有利的行為，因?yàn)橹T如交通設(shè)施、能源、技術(shù)裝備、水利工程等方面的投資對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是至關(guān)重要的。恰恰相反，刺激消費(fèi)反而是短期行為。此外，在房?jī)r(jià)居高不下和股市低迷的情況下，中國(guó)消費(fèi)需求大規(guī)模增加不現(xiàn)實(shí)。
投資者與監(jiān)管者認(rèn)識(shí)有異
股市大跌的另一個(gè)原因與中國(guó)股市生態(tài)文化有關(guān)。其中的一個(gè)重要表現(xiàn)是投資者與監(jiān)管者對(duì)股價(jià)漲跌決定因素的認(rèn)識(shí)不一致。
股市生態(tài)文化是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)投資者的投資理念、投資價(jià)值判斷及其行為的集合。股市生態(tài)文化反映一國(guó)資本市場(chǎng)投資者群體行為所表現(xiàn)的特征。一國(guó)股市的表現(xiàn)與該國(guó)股市生態(tài)文化的狀態(tài)是密切相關(guān)的。股市生態(tài)文化的形成是投資者互動(dòng)、投資者與監(jiān)管者互動(dòng)的結(jié)果。
中國(guó)股市生態(tài)文化的特征包括缺乏長(zhǎng)期價(jià)值投資意識(shí)和理念；政策市選股行為；包括不少機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的快進(jìn)快出行為；追漲殺跌；消息股、莊股屢見(jiàn)不鮮；等等。中國(guó)股市生態(tài)文化是自股市出現(xiàn)以來(lái)長(zhǎng)期形成的，短期內(nèi)難以改變。盡管中國(guó)資本市場(chǎng)一直在進(jìn)行制度創(chuàng)新，但要在短期內(nèi)改變股市生態(tài)文化是很難的。中國(guó)的股民對(duì)股市漲跌的決定因素、股市的走勢(shì)、股市投資的操作有一套獨(dú)特的看法，這種生態(tài)文化決定了中國(guó)股民對(duì)股市的認(rèn)識(shí)與監(jiān)管部門有時(shí)會(huì)出現(xiàn)差異。
監(jiān)管部門認(rèn)為發(fā)新股對(duì)股市影響不大，而市場(chǎng)認(rèn)為影響較大，兩者的認(rèn)識(shí)存在巨大差距。在新股或擴(kuò)容不停止的情況下，靠貨幣擴(kuò)張刺激股市，作用微乎其微。因?yàn)椋墒胁⒉蝗卞X，股市缺的是信心，而缺乏信心的原因是市場(chǎng)與監(jiān)管部門對(duì)于發(fā)新股影響的認(rèn)識(shí)完全相反，所以，貨幣擴(kuò)張對(duì)股市而言不算重大利好。
中國(guó)股市70%以上的投資者出現(xiàn)虧損，監(jiān)管層與投資者均應(yīng)理性思考原因，一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)這樣大面積的虧損是不正常的。要解決中國(guó)股市運(yùn)行的問(wèn)題，不僅要進(jìn)行制度創(chuàng)新，更重要的是要建設(shè)健康、理性的股民生態(tài)文化。