最近，城投債發(fā)行熱潮仍在持續(xù)，但市場關(guān)于城投債投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也在升溫。有關(guān)人士預(yù)期，隨著監(jiān)管的不斷加強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的升級(jí)，機(jī)構(gòu)投資城投債的熱情未來或?qū)�減弱。

　　城投債發(fā)行提速

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年來已發(fā)行的30只地方企業(yè)債大都是城投債，總發(fā)行規(guī)模達(dá)378億元。僅3月24日至4月2日短短10日內(nèi)，國內(nèi)共有包括臨沂市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司(以下簡稱“臨沂建投”)在內(nèi)的5家城投類公司發(fā)行債券，募集資金總額高達(dá)86億元。
　　據(jù)悉，3月24日發(fā)行的臨沂建投10億元城投債期限為10年，前7年為固定利率，票面利率為6.8%，第7年末附發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)。與臨沂建投同日發(fā)行的淮安開發(fā)控股有限公司12億元城投債，所募集資金將全部用于淮安市“運(yùn)河南片區(qū)環(huán)境綜合整治工程”項(xiàng)目。
　　在最為市場所關(guān)注的擔(dān)保方式上，這兩只剛發(fā)行的新城投債并沒有什么新穎之處。淮安債采用了應(yīng)收賬款質(zhì)押的方式，臨沂債則采用了第三方擔(dān)保方式，為其提供擔(dān)保的臨沂投資發(fā)展有限責(zé)任公司，是臨沂市另一家政府旗下的城投類公司。
　　此外，江蘇揚(yáng)中市城市建設(shè)投資發(fā)展總公司于3月26日發(fā)行10億元企業(yè)債。募集資金中的8億元將用于揚(yáng)中市區(qū)域供水改造項(xiàng)目、江岸治理項(xiàng)目、污水管網(wǎng)工程項(xiàng)目和路網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目等4個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，剩余2億元用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。而天津城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資集團(tuán)則于4月1日發(fā)行50億元中期票據(jù)，期限為5年。南京公用控股(集團(tuán))有限公司于4月2日發(fā)行4億元中期票據(jù)，募集資金將用于南京市鐵北污水處理項(xiàng)目系統(tǒng)建設(shè)及償還銀行貸款。

　　監(jiān)管“新規(guī)”直指隱患

　　最近，有許多市場機(jī)構(gòu)的分析人士表示，在城投債今年以來大舉擴(kuò)充融資的背后，其諸多潛在問題也隨之浮出水面：城投公司主營業(yè)務(wù)贏利微薄、多靠政府補(bǔ)貼獲利潤、發(fā)行人變相美化資產(chǎn)負(fù)債表、地方隱性債務(wù)占比重等。城投債的泛濫已嚴(yán)重危及到了政府信用。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果當(dāng)前不注意控制風(fēng)險(xiǎn)，那么對(duì)地方政府而言，將來城投債所要面臨的問題將不再是無法付息，而是難以還本。有關(guān)調(diào)研表明，城投債并不納入地方政府的財(cái)政預(yù)算，可實(shí)際上城投公司已經(jīng)淪為地方政府隱性負(fù)債的最大平臺(tái)，在擴(kuò)容與償付的天平上，城投債已然失衡。
　　事實(shí)上，城投債自2002年發(fā)行以來就成了是非議論的焦點(diǎn)。此前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“2009岳城建債”財(cái)務(wù)造假事件，更引發(fā)了市場對(duì)城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。專家認(rèn)為，加強(qiáng)對(duì)城投債發(fā)行主體的限制和監(jiān)管已經(jīng)刻不容緩。
　　據(jù)了解，國家發(fā)改委、財(cái)政部等部門正在研究城投債的“新規(guī)”。業(yè)內(nèi)人士透露，一份尚未出臺(tái)的《關(guān)于規(guī)范地方政府及其融資平臺(tái)公司的舉債和擔(dān)保承諾行為有關(guān)問題的通知》正在研究討論之中。這份通知旨在對(duì)地方融資平臺(tái)的融資行為進(jìn)行規(guī)范，其中對(duì)城投債影響最大的就是嚴(yán)禁地方政府、事業(yè)單位等以財(cái)政性收入、國有資產(chǎn)、承諾函、回購協(xié)議等方式為企業(yè)提供直接或變相的擔(dān)保。
　　但新近發(fā)行的淮安債、揚(yáng)中債都采用了應(yīng)收賬款質(zhì)押的擔(dān)保方式，包括城投公司與當(dāng)?shù)卣�府簽署回購協(xié)議，這屬于“新規(guī)”禁止的擔(dān)保行為之一。有分析人士認(rèn)為，近期發(fā)行的城投債應(yīng)該是發(fā)改委之前審批的。監(jiān)管層未來會(huì)采用新老劃段的方式，對(duì)“新債”使用新規(guī)，而“舊債”則既往不咎。而在“新規(guī)”出臺(tái)前，已經(jīng)審批的各類城投債都將加緊發(fā)行步伐，這可能是近期城投債井噴的一個(gè)主要原因。

　　投資熱情未來或減弱

　　雖然分析人士提醒城投債可能存在市場風(fēng)險(xiǎn)，但目前市場上對(duì)于城投債的熱情并沒有減退，機(jī)構(gòu)對(duì)于城投債的爭搶仍然激烈，幾只新城投債剛發(fā)行就被認(rèn)購一空，而在一級(jí)半市場上需求也很旺盛，溢價(jià)往往能達(dá)到30至40個(gè)基點(diǎn)。
　　興業(yè)證券表示，一方面，目前信用債一二級(jí)市場利差較大，套利空間比較大；另一方面，在國債、其他信用債前期利率都大幅下滑后，現(xiàn)在發(fā)行的城投債的票息較高，可以較好地抵御風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者的吸引力也較大。
　　對(duì)于市場普遍關(guān)心的償付風(fēng)險(xiǎn)問題，業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，并不是所有的城投債都有問題，應(yīng)該對(duì)每只城投債區(qū)別對(duì)待。在分析個(gè)券時(shí)，信用評(píng)級(jí)并不是主要的指標(biāo)，對(duì)于城投債所在地方財(cái)政實(shí)力進(jìn)行分析則非常重要。此外，對(duì)以土地抵押擔(dān)保的城投債則應(yīng)該關(guān)注土地價(jià)格變化趨勢以及土地政策的變化。
　　與中期票據(jù)具有廣泛的投資主體以及主要投資者(以上市銀行為主)補(bǔ)充資本金渠道較多不同，城投債的最大買家是農(nóng)信機(jī)構(gòu)和基金，而經(jīng)歷了2009年的信貸高峰后，農(nóng)信機(jī)構(gòu)原本緊張的資本充足率更顯得捉襟見肘，這使得城投債難以再次出現(xiàn)類似于2009年上半年的火爆行情。
　　對(duì)于基金而言，其大類資產(chǎn)(股票和債券)的轉(zhuǎn)換主要受股票市場行情的影響，較難把握。在股市沒有明顯走熊時(shí)，其對(duì)債券資產(chǎn)的配置將更多地以流動(dòng)性高的短期央票為主，從而難以成為高收益?zhèn)�券的長期穩(wěn)定投資群體。
　　在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資方面，據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)最近在通知中要求，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)關(guān)注地方融資平臺(tái)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，理性分析城投債的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)收益，充分考慮宏觀政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)其債券還本付息能力的影響，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人負(fù)債規(guī)模和主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)狀況、償債資金來源的充分性、擔(dān)保的有效性，切實(shí)防范信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　市場人士預(yù)期，隨著市場對(duì)城投債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的升級(jí)，機(jī)構(gòu)在未來一段時(shí)間內(nèi)投資熱情或?qū)�減弱。