由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國(guó)發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定出席并演講。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　余永定：非常高興有機(jī)會(huì)跟大家交流我對(duì)中國(guó)資本項(xiàng)目自由化的看法，或者說(shuō)是人民幣在資本項(xiàng)目可兌換問(wèn)題的看法。

　　我注意到李克強(qiáng)總理在最近的《政府工作報(bào)告》中曾提到人民幣在資本項(xiàng)目可兌換問(wèn)題。他的提法跟過(guò)去似乎發(fā)生了一些改變，他提到“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣在資本項(xiàng)目下的可兌換”。而過(guò)去我們的提法似乎是“加速”。

　　我覺得這樣一種改變是非常重要的，也是非常正確的。它反映了我們國(guó)家政府對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的非常現(xiàn)實(shí)主義的態(tài)度。我們有一個(gè)基本原則，基本方向是定的。但是，我們也可以根據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)對(duì)政策進(jìn)行某些調(diào)整。

　　這些措詞的改變跟過(guò)去的基本方針是一致的。但是，措詞的改變意味著我們可能在資本項(xiàng)目自由化的節(jié)奏、具體政策上會(huì)發(fā)生一些變化。我認(rèn)為采取這樣一種態(tài)度完全正確。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)所面對(duì)的主要問(wèn)題是熱錢流入。熱錢流入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定確實(shí)造成了非常不好的影響。但是，熱錢流入在中國(guó)這種體制環(huán)境下，它的消極作用是可以控制的。最大的危險(xiǎn)還是資本的外逃。當(dāng)然，這是黑天鵝現(xiàn)象。在目前中國(guó)的制度環(huán)境下，這種事情的發(fā)生是不大可能的。但是，中國(guó)作為發(fā)展中的大國(guó)，這個(gè)問(wèn)題應(yīng)該高度關(guān)注，盡管它是一個(gè)黑天鵝事件。

　　舉例來(lái)講，中國(guó)的居民儲(chǔ)蓄存款在全世界大概是最高的。中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款可能是40多萬(wàn)億。如果出現(xiàn)資本大量外逃，如果人民幣貶值，對(duì)于居民來(lái)講，非常合理的反應(yīng)就是使得他的資產(chǎn)多元化，他可以把儲(chǔ)蓄的一部分，比如把10%、20%、30%轉(zhuǎn)化為外幣。由于中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款的數(shù)額極為巨大，所以一種非常合理的對(duì)于某種事件的自然反應(yīng)就可能導(dǎo)致相當(dāng)規(guī)模的，甚至是上萬(wàn)億美元的資本外流。一旦這種情況發(fā)生，它會(huì)對(duì)人民幣匯率造成巨大的沖擊。如果人民幣急劇貶值，反過(guò)來(lái)又會(huì)加劇資本的大量外流。

　　我強(qiáng)調(diào)一下，這是個(gè)黑天鵝事件，不大可能發(fā)生。但是，不能排除它發(fā)生的可能性。所以我們對(duì)中國(guó)的資本項(xiàng)目自由化的問(wèn)題要采取謹(jǐn)慎態(tài)度。對(duì)于資本外流，尤其要采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　在目前來(lái)看，我覺得資本外流可能是我們的主要威脅。在2015年，由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，資本外流加劇的可能性是比較大的。

　　第一，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度指標(biāo)是7%左右，甚至可能低于7%;

　　第二，央行肯定會(huì)進(jìn)一步執(zhí)行寬松貨幣政策;

　　第三，中國(guó)的債務(wù)情況，雖然有些好轉(zhuǎn)，但企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題還是十分嚴(yán)重。根據(jù)我們自己的估算，中國(guó)企業(yè)的杠桿率、負(fù)債水平還會(huì)進(jìn)一步上升。

　　在過(guò)去這幾年中，由于套利、套匯積累了很多熱錢，當(dāng)形勢(shì)發(fā)生變化的時(shí)候，可能會(huì)進(jìn)一步增加資本外流的壓力。還有一個(gè)重要的現(xiàn)象就是人民幣的升值單向預(yù)期已經(jīng)打破，央行在這方面的做法是非常成功的，是非常好的事情。既然單向預(yù)期打破，一旦市場(chǎng)上發(fā)生變化，就可能會(huì)認(rèn)為人民幣會(huì)貶值。盡管事實(shí)不見得會(huì)貶值，但無(wú)論如何這種預(yù)期的改變會(huì)成為加速資本外流的因素。

　　此外，國(guó)際的條件，比如美國(guó)QE的退出，也會(huì)加大人民幣貶值的壓力，會(huì)對(duì)資本外流提供某一種支撐。

　　總而言之，今年資本外流加速的趨勢(shì)有可能加強(qiáng)。對(duì)于這種情況，我們應(yīng)該有充分的思想準(zhǔn)備。

　　回過(guò)頭來(lái)講一下一般的觀點(diǎn)。如果中國(guó)的金融體制比較完善，我們的一系列金融改革已經(jīng)完成，就像前一位發(fā)言人所說(shuō)的，資本跨境流動(dòng)會(huì)改善資源配置。但是，如果我們的條件準(zhǔn)備不充分，資本的跨境自由流動(dòng)可能不會(huì)導(dǎo)致資源配置的改善，反而會(huì)導(dǎo)致資源配置的惡化。

　　我覺得在現(xiàn)在的情況下，中國(guó)為了實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目充分可兌換的最終目標(biāo)，應(yīng)該進(jìn)一步加速金融體系的改革，比如在十八屆三中全會(huì)提出了許多很好的綱領(lǐng)，我們應(yīng)該加緊實(shí)施這些綱領(lǐng)。特別是要建立能夠反映市場(chǎng)供求關(guān)系的、能夠提供正確的價(jià)格信號(hào)的體系，比如建立收益率曲線是非常重要的。我們所說(shuō)的建立一個(gè)央行能夠有效調(diào)控的貨幣市場(chǎng)，所有這些改革都是非常重要的。

　　我想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是在我們打開門歡迎客人之間，應(yīng)該盡可能地把我們的房間收拾得干凈一些，當(dāng)然不是絕對(duì)干凈，是相對(duì)干凈。否則的話，我們可能會(huì)迎來(lái)不受歡迎的客人。

　　謝謝!