2013年的6月，余額寶誕生，互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮隨之席卷中國大江南北。一年多來，國內(nèi)各種“類余額寶”產(chǎn)品如雨后春筍般涌現(xiàn)。余額寶在經(jīng)歷了迅速擴張后，開始面臨增長乏力的瓶頸，收益率也從去年最高時的7%降至目前的4%左右。
　　自余額寶誕生之日起，圍繞中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的“變”與“辯”就一直未曾止歇。實際上，這一互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新在十幾年前的美國就曾被付諸實踐。
　　作為“余額寶”的美國先驅(qū)，美國支付巨頭Paypal(貝寶)公司早在1999年便推出了貨幣市場基金。在上線十幾年后，于2011年由于利率過低而正式關(guān)閉。在國內(nèi)各種“寶”層出不窮的今天，貝寶貨幣市場基金的興衰史，無疑頗具借鑒意義。

　　現(xiàn)金般的用戶體驗

　　全球知名的網(wǎng)上支付公司貝寶成立于1998年，是一家總部位于美國加利福尼亞州圣荷西市的因特網(wǎng)第三方支付服務商。2002年被全球最大的電子商務平臺eBay以15億美元收購。
　　1999年，在貝寶成立的第二年，就設立了賬戶余額的貨幣市場基金，完成了電子支付和基金的創(chuàng)新嫁接。這只互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金通過貝寶網(wǎng)站向在線投資者開放，前提是投資者須成為貝寶用戶。初始及追加投資的最小金額均為0.01美元，最高賬戶余額為10萬美元。投資者注冊成為貝寶用戶之后，只需簡單設置，賬戶中的現(xiàn)金余額即自動投資于基金。
　　當用戶使用貝寶賬戶進行轉(zhuǎn)賬、購買或者支付時，用戶賬戶中相應的基金份額會即刻贖回以進行這些交易。用戶在實際體驗中是感受不到這個贖回過程的，仿佛只是在消費自己賬戶里的余額。
　　現(xiàn)金般的用戶體驗，要求現(xiàn)金般的流動性。貝寶貨幣市場基金并不直接持有股票和債券，而是一只“聯(lián)接基金”，背后是復雜的“融資-投資-顧問”結(jié)構(gòu)，其聯(lián)接對象是貨幣市場專家證券公司，貝寶貨幣市場基金將所有資產(chǎn)投入該公司以追求投資目標的實現(xiàn)，該公司運用貝寶注入的資金主要投資于高質(zhì)量美元幣值計價產(chǎn)品。貨幣市場專家證券公司的投資決策和調(diào)研，由巴克萊全球投資者公司下屬的巴克萊全球基金顧問公司負責。
　　為將資產(chǎn)內(nèi)部風險降到最低，貝寶貨幣市場基金不支持融資融券，也禁止對沖，并將浮動利率證券完全排除在其投資范圍以外；同時遵循嚴格的投資時間窗口，投資的貨幣市場基金必須維持不高于90天的美元加權(quán)平均投資組合到期期限，不能投資于任何有效到期期限長于397天的證券。
　　貝寶貨幣基金在2000年曾創(chuàng)下5.56%的年收益率，規(guī)模于2007年達到接近10億美元的峰值。
　　貝寶最初的成功原因之一在于其準確的市場定位，迅速吸納大量零散資金。當時美聯(lián)儲禁止銀行向活期賬戶和支票賬戶支付利息。而貨幣市場基金可以規(guī)避這項規(guī)定，它吸收存款并擔保任何時間都能夠返還本金，同時提供的回報率還能夠略高于銀行利息等其他的無風險資產(chǎn)，滿足了人們對安全、高流動性資產(chǎn)的需求。把數(shù)量龐大的微小客戶匯聚起來，從而可以產(chǎn)生相當大的市場能量。
　　其二，貝寶貨幣市場基金還搭上了美國貨幣市場基金行業(yè)整體興盛的順風車。2000年到2008年，美國貨幣市場基金的規(guī)模實際上膨脹了60%以上，達到空前的3.75萬億美元。

　　金融危機遭遇蜂擁贖回

　　可是，時間證明貨幣市場基金宣稱的現(xiàn)金級流動性和保本優(yōu)勢相當脆弱。投資貨幣市場基金的人對投資安全性要求很高，認準只賺不賠，對風險的敏感度很高。
　　在2008年金融危機期間，大量投資者蜂擁贖回，在短時間里抽空了金融系統(tǒng)的現(xiàn)金，迫使基金售出自己流動性最好的資產(chǎn)，而這又引發(fā)新一輪贖回。最后美國財政部和美聯(lián)儲不得不聯(lián)手救助貨幣市場基金，以緊急計劃為貨幣市場基金提供擔保，制止了擠兌，當時至少有72只基金因為政府的支持才避免了跌破面值的命運。
　　金融危機后，美國貨幣市場基金規(guī)模已經(jīng)下降到2.46萬億美元，相比峰值減少了超過1/3。而且由于危機后美聯(lián)儲的長期低利率政策和幾輪量化寬松政策壓低了低風險資產(chǎn)的回報，貨幣市場基金的收益率也隨著一落千丈。
　　雪上加霜的是，美財政部在2009年后不再作為貨幣市場基金的最后擔保人，貨幣市場基金的剛性兌付不復存在，不再能保底。
　　多重夾擊之下，美國不少貨幣市場共同基金獲利困難或者經(jīng)營虧損。
　　貝寶這次沒能成為幸運兒。數(shù)據(jù)顯示，在美國市場利率進入下降通道后，貝寶貨幣市場基金的收益率也大不如前，2011年僅為0.05%，相對于2008年貶損達98%。
　　貨幣市場的收益率是否對客戶有吸引力，決定了產(chǎn)品的生命力。
　　在貝寶關(guān)閉貨幣市場基金之前，基金收益已經(jīng)不足以支付各項管理支出。貝寶不得不一直通過主動放棄大部分管理費用的收取，來維持住貨幣基金的收益率和吸引力。近5億美元的基金規(guī)模，給貝寶每年造成400萬美元以上的虧損。
　　無奈之下，貝寶最終選擇了放棄。2011年7月，貝寶貨幣市場基金被清盤。

　　占據(jù)全球支付市場先發(fā)優(yōu)勢

　　分析人士認為，在貝寶貨幣市場基金關(guān)閉兩年后上線的余額寶，與前者的運作邏輯高度相似：都是貨幣市場基金，與國內(nèi)利率環(huán)境高度關(guān)聯(lián)，主要投資本幣計價短期票據(jù)。
　　和貝寶一樣，支付寶運作貨幣基金看中的不是直接收益，而是聚集客戶黏性所帶來的潛在收益。
　　余額寶是否會重演貝寶貨幣市場基金的命運呢？在中國幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛向傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)起宣言式挑戰(zhàn)之際，只宣傳收益而不把風險說夠，這是當下不少業(yè)內(nèi)人士所擔心的。貝寶基金的黯淡結(jié)尾表明，對這樣的跨界需要有清醒的認識。
　　其實，運作貨幣市場基金只能算是貝寶的副業(yè)。貝寶說到底并不是一家金融公司，為客戶提供便捷、可靠的第三方支付平臺，才是貝寶賴以生存的基礎和核心。
　　第三方支付平臺賺錢模式是“收取過路費”，即手續(xù)費。銀行與電子支付平臺或者電子商務網(wǎng)站間的合作模式普遍是第三方支付平臺和各銀行簽個協(xié)議，和銀行確定一個基本的手續(xù)費率，繳給銀行。然后第三方支付平臺在這個費率基礎上加上自己的毛利潤，向客戶再收取費用。
　　早在2012年，貝寶的業(yè)務就已擴展到全球190多個國家和地區(qū)，與15000家金融機構(gòu)建立了合作關(guān)系，活躍注冊用戶人數(shù)達1.23億，支持25種貨幣。
　　然而，作為業(yè)界翹楚的貝寶到了中國卻遭遇了“水土不服”的尷尬和中國本土領軍支付平臺支付寶的強勢挑戰(zhàn)。
　　跟隨eBay進入中國市場的步伐，2005年貝寶來到中國，為eBay易趣提供支付服務。貝寶在國外通過信用卡直接支付的方式，即買家直接把錢打到賣家的賬戶，這在信用體制尚未建立的中國，并不適用。支付寶的免費策略大行其道，貝寶在國外向賣家收取服務費的盈利模式也難以與之抗衡。
　　貝寶最大的優(yōu)勢在于信用卡透支劃賬和多幣種跨國交易，以及信用卡體制下的風險管控能力。而為了滿足中國的金融政策管制與中國用戶的消費習慣，盡管貝寶在國外可以支持6種貨幣的在線支付，但在中國只支持人民幣業(yè)務，而且主要針對借記卡用戶。在國外，貝寶是一張網(wǎng)上信用卡，但在中國市場，它暫時還做不到這點。貝寶在中國的本土化讓它喪失了最大優(yōu)勢。
　　在幾年的摸索之后，貝寶逐步意識到，境外支付才是自己的優(yōu)勢所在，遂將業(yè)務重心轉(zhuǎn)移。境外支付指的是為拓展海外業(yè)務的中國公司提供支付服務，也就是解決中國公司把東西賣到國外之后，如何收錢的問題。
　　貝寶在中國的對手支付寶，雖然也發(fā)展海外業(yè)務，但后者的重心在于幫助中國買家解決海外購物的支付問題，支持的幣種是人民幣支付。簡單講，支付寶是解決中國人花人民幣從海外買東西，而貝寶是解決國外買家花24種貨幣從中國市場買東西。
　　隨著業(yè)務重心的轉(zhuǎn)移，貝寶借助其在全球積累的用戶和商戶資源以及eBay在電商領域的經(jīng)驗，為全球跨境電商提供綜合解決方案。貝寶的海外市場布局有了不小收獲。2012年，貝寶海外支付市場營收達到28.3億美元，同比增加30.5%，站貝寶整體支付業(yè)務的55%。
　　作為全球最早發(fā)展起來的支付企業(yè)，背靠著eBay這棵大樹，貝寶無論是在美國還是在全球支付市場都積累了先發(fā)優(yōu)勢。
　　隨著支付業(yè)務的擴展，貝寶的業(yè)務體系和盈利來源都經(jīng)歷著重大改變。但eBay帶來的交易額一直占據(jù)著重要位置。然而，全球電子商務領域競爭白熱化，eBay的市場份額不斷被蠶食，貝寶的優(yōu)勢也在不斷被弱化。加上第三方支付平臺的較量也日趨激烈，這極大地考驗著貝寶的創(chuàng)新能力，而貝寶擴展業(yè)務領域和產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐一直沒有停歇。

　　轉(zhuǎn)型扮演銀行的角色

　　過去一年來，貝寶又有了新動作——將其借貸業(yè)務延伸至海外市場，欲加快轉(zhuǎn)型做銀行。
　　今年7月，貝寶宣布將把其面向小企業(yè)和個人消費者的借貸服務，拓展到美國以外的其他市場。因為eBay在借貸業(yè)務上的野心已經(jīng)越來越大。eBay的個人借貸服務“Bill　Me　Later”將更名為“PayPal　Credit”，并在今年先后進入英國和德國市場。
　　Bill　Me　Later公司于2008年被貝寶母公司eBay收購，后被整合為貝寶創(chuàng)新金融支付工具。這項服務向信用良好的合格用戶開放，用戶無需信用卡，便可體驗到類信用卡的服務。符合條件的消費者在一些特定的網(wǎng)站上網(wǎng)購(包括沃爾瑪、蘋果的網(wǎng)上商城等)的時候，能夠即時借款。但這筆貸款的代價可不小，其利率最高可高達20%。
　　貝寶加快在借貸業(yè)務上的步伐體現(xiàn)了一種轉(zhuǎn)型的思路：貝寶不想讓自己的業(yè)務太依賴eBay上的買家和賣家，而是更想扮演一個銀行的角色。這與其在中國的對手支付寶及其母體阿里巴巴的思路不謀而合。
　　其實早在去年底，貝寶就已經(jīng)開始提供商業(yè)貸款服務。貝寶一開始以邀請制方式開展中小企業(yè)信用貸款試點計劃。這個貸款項目叫做PayPal　Working　Capital。貝寶企業(yè)用戶可以在線申請信用額度，從5000美元到6萬美元不等。與一般銀行不同的是，借貸企業(yè)只需向貝寶一次性支付一筆定額費用，而不需要承擔利息。這筆定額費用將根據(jù)借款者借款的金額以及還款的時間來決定，但一般來說將低于本金的10%。到現(xiàn)在，貝寶已經(jīng)向企業(yè)借出約1.5億美元貸款。并且，貝寶也將貸款上限由2萬美元上調(diào)至6萬美元。下一步，貝寶計劃將小企業(yè)借貸服務“PayPal　Working　Capital”拓展到英國和澳大利亞市場。
　　貝寶的全球信用卡部門副總Steve　Allocca表示，借貸業(yè)務對于貝寶來說具有戰(zhàn)略意義，因此他們也在考慮將這項業(yè)務延伸到線下，但具體的計劃并未透露。
　　拓展借貸業(yè)務是貝寶向金融服務機構(gòu)轉(zhuǎn)移計劃的一部分。之前，貝寶業(yè)務主要依賴于eBay上的買家和賣家，而如今貝寶正向金融服務機構(gòu)轉(zhuǎn)移，希望扮演類似于銀行的角色。
　　有評論稱，貝寶正在從一個技術(shù)公司轉(zhuǎn)型為一個金融服務公司。未來，它將一直在路上。

　　[延伸閱讀]

　　Paypal的發(fā)展大計

　　Paypal是全球最大的在線支付公司，由Peter　Thiel和Max　Levchin于1998年創(chuàng)立，總部在美國加州圣何西。2002年，Paypal成功上市，總市值約9億美元，并于當年10月被全球最大的電子商務在線交易平臺eBay以15億美元收購。
　　普通支付網(wǎng)關(guān)Paypal、Paypal數(shù)字錢包、Paypal　Here、跨境電子商務和個人、企業(yè)金融服務等等，這些年來，Paypal一直在根據(jù)市場趨勢和自身創(chuàng)新能力在不斷擴展業(yè)務范圍，豐富產(chǎn)品類型，形成了特有的商業(yè)體系，在全球積聚了品牌效應。
　　互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為人們不可或缺的生活組成。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，Paypal的核心運營模式是扮演買家與賣家之間的信托中間人的角色，向商家收取服務費。
　　2005年，Paypal正式進軍中國，并有了本土化的名字“貝寶”。但在中國這個龐大的市場，貝寶卻遭遇了本土化障礙，難以憑借原有優(yōu)勢施展拳腳。在中國，脫胎于在線支付服務商Paypal的貝寶，舍棄了Paypal賴以生存的信用卡劃賬和多幣種跨國交易，實質(zhì)與其他競爭者并無區(qū)別。
　　在幾年的摸索之后，貝寶將業(yè)務重心轉(zhuǎn)移。為了更貼近中小型企業(yè)，2012年9月貝寶正式推出了外貿(mào)通服務網(wǎng)站，幫助中小企業(yè)建店。PayPal在中國的合作伙伴從以擴大渠道覆蓋為主轉(zhuǎn)變?yōu)闉橹行∑髽I(yè)提供更好的服務為主。
　　對比eBay全球活躍用戶數(shù)量發(fā)現(xiàn)，Paypal于2011年超過eBay；而2002年以來，Paypal全球活躍賬戶增速一直高于eBay。
　　手握大量客戶資源，Paypal從來就不想把業(yè)務局限于支付平臺上。不管是成立之初還是現(xiàn)在，Paypal未曾放棄過在金融業(yè)掘金的嘗試。
　　早在成立次年，Paypal就曾試水貨幣市場基金，是現(xiàn)在中國風生水起的各類“寶寶們”的原型。但在上線十幾年后，基金于2011年由于利率過低而正式關(guān)閉。
　　公司的業(yè)務從在線投資理財重新收縮回在線支付的老本行。
　　時間證明現(xiàn)金般的投資體驗和高收益的輝煌是如此脆弱，電子書支付和基金的嫁接并非投資神器。Paypal的“美國往事”無疑對今天的中國頗具啟示意義。