編者按:
今年上半年A股表現糟糕，這是A股漲幅連續第四年全球墊底，而且上半年振幅再創24年來最低。在微刺激不斷加碼、銀監會松綁存貸比以及財稅改革即將全面啟動的背景下，包括基金、私募在內的各路機構對下半年行情總體謹慎樂觀。而作為下半年行情的開局，7月A股市場又將如何演繹？持續低迷市道能否就此扭轉？
得益于管理層及早出臺系列微刺激穩增長舉措，財政與貨幣定向寬松發力，定向穩增長措施已見成效，基建反彈對沖地產下行，投資增速回落減緩，5月消費、工業均呈現穩中略升。此外，6月匯豐PMI初值環比大漲1.1個百分點至50.8，并創近七個月新高，且為年初迄今首次重新站上榮枯線上方，延續了自5月以來的企穩回升態勢，也進一步驗證了4月以來的系列定向穩增長政策逐步見效、及歐美外需回暖的拉動作用。在定向穩增長初見成效及外需出口回暖雙重推動下，預計二季度經濟階段性企穩，二季度GDP同比增速基本持平在7.4%。
地產量價齊跌，負面沖擊持續，政策悄然變化值得關注。6月以來大中城市商品房成交量同比降幅進一步擴大至23%，房價環比由升轉跌，樓市已步入量價齊跌趕底階段。同時，地產開發資金來源累計增速已連降六個月至歷史新低3.6%，地產投資增速或將加速回落，對經濟負面沖擊仍在持續，壓制家電、家具、建筑建材等相關耐用品消費，拖累水泥、鋼材、玻璃、煤炭等主要工業品量價與盈利的下滑。
短期來看，在房價回落初期或將加重市場觀望氣氛，地產下行趨勢短期難以逆轉。然而，近期地產政策動態的悄然變化不可忽視，繼央行[微博]已窗口指導首套個貸審批要求提速后，近期已有多個城市取消限購，后續針對剛需或有更多實質性措施，限購松綁城市或將進一步擴圍。此外，4月提出、近日已獲銀監會批復籌建的國開行住宅金融事業部，在新任住建部部長陳政高或將推廣遼寧棚戶區改造經驗下，保障房建設有望也將發力。以上限購限貸政策的松綁提速，疊加保障房建設的發力，有望減輕地產對經濟下行拖累影響。
短期政策真空 風平浪靜下蓄勢待發
穩增長措施頻出后，短期政策進入真空期。自4月國務院及時連續出臺系列微刺激穩增長措施后，近兩周國務院常務會議未再部署出臺穩增長舉措，我們預計在二季度宏觀經濟數據出爐、即7月中旬前，短期高層暫不會出臺針對性的穩增長政策，政策暫時進入真空期。其原因主要有：一是此前連續出臺的定向穩增長初見成效；二是待上半年經濟體檢表正式公布后，決策層將會根據二季度經濟形勢再對下半年宏觀政策作出針對性部署。預計在經濟階段性企穩、對地產下行沖擊之擔憂加重，而政策短期進入真空期等因素影響下，7月中旬前市場仍反復糾結，缺乏做多信心，行情或仍體現為窄幅震蕩、弱勢反彈特征。
高壓督促落實政策下，地方政府紛紛加碼發力。6月底至7月初，為國務院對地方政府貫徹落實中央“促改革調結構惠民生政策措施”情況開展全面督查期，以推動各項決策部署和政策措施盡快落到實處、取得實效，確保實現全年經濟社會發展預期目標。為此，6月以來多個地方省份陸續推出了穩增長措施，其中均以加大基建投資為主，如黑龍江省出臺的穩增長若干措施包括基建等8個方面，計劃投資3000多億元，河北省出臺《關于加大重點領域投資力度的意見》，擬在基建等6大領域投資12000億元。
改革有序推進，下半年改革具體方案有望陸續出臺。6月召開的中央全面深化改革領導小組第三次會議，強調改革改革要聚焦聚神聚力抓好落實，著力提高改革針對性和實效性，并表示要抓緊對領導小組工作要點落實情況督促檢查和對賬盤點，成熟一個，審議一個，出臺一個。預計下半年財稅、戶籍、金融等制度改革，待修改完善后按程序報批實施。我們認為，今年作為全面深化改革元年，如何合理重點推進關鍵性改革任務，對于切中民心所望、激發社會改革熱情、有序推進改革大計尤為重要。經過上半年各部委與地方政府對各領域改革方案的研究評估、上報審批等程序后，預計下半年相關改革具體方案將陸續出臺。
年中資金面波瀾不驚 市場流動性較為寬裕
貨幣市場利率低位緩升，年中資金面波瀾不驚。上周半年末時點，存在銀行存貸比考核、大行集中分紅等資金回籠因素影響，但貨幣市場利率6月下旬以來僅維持小幅攀升態勢，未現去年同期資金利率飆漲行情，表明在央行此前兩月連續定向降準、再貸款等基礎貨幣投放下，當前市場流動性仍較為寬裕，半年末關口的資金面無憂。
上周央行公開市場暫停了自2月中旬以來的持續正回購操作，連續第七周凈投放120億元，累計總計近4000億元，此外還通過國庫現金定存向市場注入資金500億，且該3月期的國庫現金定存中標利率僅為3.80%，創下了20多個月新低，印證當前流動性較為充裕與市場預期較為樂觀。
逆回購重啟在即，定向降準擴圍中。未來公開市場正回購到期資金量大幅萎縮，僅7月前兩周每周約800億元正回購到期，意味著正回購操作或將退出市場，而逆回購有望于下半年重啟。此前央行已連續對城商行、農商行、股份制銀行定向降準，累計共釋放約2000億元，后續符合“三農”或者小微企業貸款比例的國有大行或其他商業銀行，也有望獲得定向降準；央行寬松貨幣政策基調有望保持。
加強以價格型工具為主調控下，實體經濟融資成本有望下降。今年以來，管理層在堅持穩健貨幣政策基調下，通過定向降準、再貸款等數量型調控工具的精準發力，發揮金融對三農、小微企業、棚改房等薄弱環節實體經濟的支持作用，兼以協調平衡穩增長調結構防風險之目標。據報道，近期央行正醞釀創設一種新的基礎貨幣投放工具—抵押補充貸款(PSL)，在當前基礎貨幣投放機制發生變化的情況下，貨幣政策調控方式也將因勢而變，從之前倚重的以外匯占款為基礎貨幣投放主渠道轉為依賴再貸款、再貼現等渠道，貨幣政策調控也將從以數量型工具轉變為以價格型工具為主，以降低實體經濟融資成本。
半年報與IPO雙重壓力 利潤增幅大幅回落
半年報披露在即，業績存在下修風險。雖然近兩月宏觀經濟已企穩回升，但在地產投資快速回落拖累下，主要工業品量價齊跌，PPI持續下跌，企業微觀盈利增速仍在回落。前5月全國規模以上工業企業實現主營業務收入同比增長8.1%，實現利潤總額同比增長9.8%，增速分別比1-4月份回落0.3、0.2個百分點，其中5月份實現利潤總額同比增長8.9%，增速比4月份明顯回落0.7個百分點，主要系5月份銷售收入增速明顯回落，及電子、煤炭、通用設備等三大行業利潤增速顯著回落拖累。
IPO新規下打新踴躍，資金分流凍結明顯。因新一輪IPO新規要求募資不得超募、申購機構家數不再設上限，明顯偏低的發行市盈率誘發資金積極參與打新這一無風險套利，導致入圍本輪新股有效申購的機構數大增，網上認購超額倍數急升，網下網上合計凍結資金日高達近六千億元。此輪9家已發行申購的新股，網下中簽率均值為0.22%，遠低于年初首批網下中簽率均值15.39%，而網上中簽率均值0.7917%，較年初均值1.7513%的降幅明顯低于網下中簽率。網下打新年化收益率降低至5.1%后，預計理性回歸后機構參與的積極性或有所降低，IPO發行對市場資金面沖擊有望逐步降低，但考慮網上打新熱情難降，資金分流凍結影響仍在。
藍籌股估值修復 把握兩大受益主線
經濟短期雖企穩但后續下行壓力仍較大，穩增長定向政策頻出后暫時進入真空期，無風險套利下IPO資金分流凍結影響仍在，預計7月中旬前大盤指數仍維持振幅震蕩、弱勢整理期，而待7月中旬宏觀經濟半年報、中央經濟形勢研判與下半年政策定調后，市場再作方向性抉擇，我們預計在穩增長目標下，后續定向寬松政策仍值得期待。隨著經濟悲觀預期的修正及利率調控下行后無風險利率的回落，疊加資本市場制度改革開放（如滬港通、加大QFII額度），以低估值穩增長的藍籌股有望迎來估值修復行情。
建議重點把握兩條受益主線：一是受益政策放松或改革預期的低估值地產、金融、油氣能源、鐵路藍籌股的估值修復行情；二是把握受益產業政策或改革推進的TMT、環保、新能源、休閑旅游、醫療服務等優質成長股的反彈機會。