公司近日發布了２０１０年年報，報告期實現營業收入４７３６．６億元，同比增長３６．５２％；實現歸屬上市公司股東的凈利潤７４．９億元人民幣，同比增長８．７％，若扣除Ｈ股募集資金匯兌收益等與上年不可比因素后，２０１０年歸屬于上市公司股東的凈利潤實際同比增長２６．６０％。
　　２０１０年公司的基本每股收益為０．３５元，符合我們的預期。公司年報反映出公司目前經營情況有以下幾個主要特征：
　　一、新增訂單規模創歷史高峰，未來兩年仍將維持相對高位
　　２０１０年公司新增工程合同６１９５億元，同比增長１４．３％；２０１０年工程結算收入４１１７億元，同比增長３３％；全年新簽工程合同額超過當年結算收入約２０００億元。從未完工合同的角度看，２０１０年底公司工程板塊的未完工合同達到８６８７億元，同比增長３５％，公司當前在手合同規模相當于２０１０年結算收入的２．１倍，未來兩年公司工程板塊的收入穩定增長仍有良好保障。
　　從新增工程合同的具體構成看，鐵路訂單仍是驅動２０１０年公司整體訂單增長的主要動力。２０１０年公司新簽鐵路合同４０６９億元，同比增長３０．９％，占當年全部新簽工程合同的６５．７％。展望２０１１－２０１３年，預計國內鐵路新開工項目的發包節奏較前兩年將略有放緩，公司年均新簽鐵路合同的金額將回落至３０００－３５００億元，但考慮到公司在公路市場每年約８００億元、市政市場（特別是快速發展的城軌市場）１７００億元的新簽合同水平，公司未來２年每年新簽工程合同仍將保持在５５００－６０００億元的高位水平。公司工程主業未來２－３年仍處于其發展歷史上的高峰階段。
　　二、 后續兩年收入增長有保障，為公司在此期間發展有限相關多元化提供良好時間窗口
　　受益公司目前充足的在手訂單和未來兩年穩定的新簽訂單前景，未來２年公司收入增長將有良好保障。實際上，公司２０１０年的季度收入已經體現出了收入加速結轉的態勢；２０１０年第４季度公司實現營業收入１７８４億元，同比增幅遠高于前３季度２０％左右的增速水平。我們預計２０１１－２０１２年公司營業收入將分別達到５５１６、６１８０億元，此期間公司穩定的主業經營將為其發展相關多元化提供有利的時間窗口。
　　房地產方面，２０１０年公司實現營業收入１１７億元，同比增長１１５％，增長迅速。但與公司目前充足的土地儲備相比（折合建面達到２，５０１萬平方米），其收入仍有較大增長潛力。隨著公司房地產方面組織結構整合和管理整合的進一步到位，這塊業務在未來有望實現３０％以上的復合增長。３年后該板塊在公司利潤總額的占比有望上升至２０％左右。
　　在ＢＯＴ投資、資源開發方面，公司在項目儲備上已完成較好布局，預計２年后將渡過盈虧平衡階段，實現明顯的利潤貢獻。
　　三、 基建毛利率低位水平有望隨施工緊張狀態的緩解而改善
　　２０１０年公司基建毛利率為７．７％，同比下滑０．４個百分點。其主要原因是因為近期鐵路施工任務過于集中，一方面導致２０１０年未達到毛利確認條件的新開工項目較多，另一方面在工期過于緊張的狀態下公司人員、機械設備等項目資源的配置也沒有達到最優組織狀態。我們判斷隨著鐵道部后續對新項目合理工期進度的重新審視，當前鐵路工程企業施工緊張狀態的逐步緩解將有助于其毛利率水平的改善。
　　四、 未來兩年持續受益本輪鐵路網建設，同時關注其相關多元業務的發展潛力
　　公司是本輪大規模鐵路網建設的主要基建受益者之一，當前在手和新簽訂單規模對未來兩年的收入和業績均有良好保障。預計２０１１－２０１３年公司ＥＰＳ為０．４４、０．５３和０．６２元，當前較低的估值隨業績釋放存在較大的估值修復潛力，維持推薦。